浅析帕利普财务综合分析体系在上市公司运用

我国大部分上市公司都是国内大型企业，从某种程度上说，这些企业关系到国家的经济发展与社会稳定。因此，上市公司的经营情况、财务状况就成了人们关注的焦点，特别是近几年来国内上市公司经营失败的案例增加，如郑百文、蓝田股份等。国内外不少学者致力于研究财务失败预测模型，并颇有建树，如单一比例模型、Altman提出的“Z值”模型、Ohlson的Logit模型，国内有张先治教授提出的主成分分析模型等，其中“Z值”模型应用最广泛。本文试图通过分析帕利普财务综合分析体系在上市公司财务失败预测中运用的可能性，并为这种分析方法在财务失败预测中的应用提供理论依据。

一、财务失败

财务失败是指企业因财务运作不善而导致财务危机潜发的一系列动态结果。研究财务失败要从表现及原因着手。

1、财务失败的表现

（1）上市公司股价急剧下跌。上市公司股价代表着企业价值，若一个企业股价下跌的幅度很大，则很可能此企业面临严重的经营危机。

（2）企业对短期债权人被迫实行延期支付。企业对短期债权人实行延期付款，而且确实是因为企业无力支付。延期付款违反了企业与短期债权人的事先约定，降低了企业商业信誉，给企业带来负面影响。

（3）企业延期偿还债券利息。企业债券是反映企业债权债务关系的有价证券。任何一个能够发行债券筹资的企业，都具备一定的资本实力或者可以提供相应的支付保障。当企业延期偿还债务本金和利息时，发行企业的资本实力和支付保障就会成为虚构成分。

（4）企业无力支付优先股股利。当企业无力支付应当定期支付的优先股股利时，企业价值就受到市场投资者的重新确认，使得企业贬值，从而造成财务失败。

（5）股利大量削减。上市公司股利保持平稳增长是企业经营业绩良好、资本结构合理的表现。当一个上市公司的股利大量削减时，则表明企业本期很可能出现巨亏，无力支付股利，同时也会影响企业声誉。

（6）存在潜在清算的迹象或清算发生。企业清算属于被迫执行，是财务失败的直接极端表现，也是财务失败无法扭转的结局。

2、财务失败的原因

（1）企业盈利能力不稳定。企业稳定的盈利能力是一个企业能够持续发展的基本条件。盈利能力不稳定，管理层就有可能做出错误的经营决策。同时，若发生严重亏损，收入不能完全补偿支出，那么企业没有足够的货币从市场换回必要的资源，就会无力清偿到期债务。若连续亏损，则现金很可能会缺乏，财务失败将难以避免。

（2）过度负债。企业为扩大业务规模或满足经营周转的需要，可以向其他法人或个人借债。在资产收益率较高的情况下，适度负债有利于企业获得财务杠杆利益。如果企业权益资金不足，或因盲目追求规模效益和财务杠杆收益而过度负债，就会增加偿还本金和利息的负担。财务负担的加重，偿债能力将进一步降低，到期不能偿还债务的可能会进一步加大。

（3）债务结构不合理。长短期债务筹资方式各有利弊，如果结构不合理，不是加重利息负担，就是增加偿债困难。若企业盲目扩张，追求规模效益而采取积极的筹资政策。全部长期资产和一部分长期性流动资产（如存货）有长期融资，而另一部分长期性流动资产和临时性流动资产全部由短期债务融资。短期债务在融资总额比重中加大，那么到短期债务的偿还日，若资产的变现能力很差，就可能发生不能清偿债务本金的风险。

（4）管理混乱。我国现在正在加进企业制度改革，同时，国内不少企业由于竞争压力而努力提高自身的管理水平。但这只是处在探索阶段，还很不成熟，不少上市公司存在管理混乱的问题。

二、帕利普财务综合分析体系

1、概述

帕利普财务综合分析体系，是杜邦财务综合分析体系的变形与发展。美国哈佛大学教授帕利普等在其所著的《企业分析与评价》一书中，将杜邦财务分析体系综合体系进一步发展，形成了一种财务分析体系，国内有学者将其称为帕利普财务综合分析体系。我们可以用图1来表示帕利普财务综合分析体系。

2、帕利普财务综合分析体系的优点

（1）帕利普财务综合分析体系是对杜邦财务分析体系的变形和补充，使其不断完善与发展。它继承了杜邦财务综合分析的优点。一是可以明确企业盈利能力、营运能力、偿债能力与发展能力之间的相互联系，分析企业财务总体状况和业绩的关联性水平。二是为进行财务综合评价提供基础，有利于进行纵向及横向比较。它把企业各个重要指标联系起来，考察每个重要指标的影响因素，从而便于因素分析法在综合评价时的运用。

（2）企业可持续发展能力是企业长期存在的一个基本条件，也是越来越多的所有者和相关利益人所关注的一种能力。帕利普财务综合分析体系就是围绕这一能力展开，层层分析影响这一综合能力的各种因素，便于企业和决策者评价其可持续发展能力。

（3）帕利普财务综合分析体系中，考虑了股利支付率对可持续增长比率的影响，这是原有杜邦分析体系中未曾考虑的因素。一家上市公司，在当期盈利的情况下，会面临股利分配方案的选择。不支付股利会引起所有者的不满，可能会增加再次利用股票融资的难度；而发放股利，又会影响企业利用自由资金进一步发展的能力，不利于投资决策的实行。因此，分析股利支付率对可持续增长比率的影响，有利于在综合评价中进一步评价股东权益的实现能力，并为股利分配政策提供理论依据。

三、帕利普财务综合分析体系在上市公司财务失败预测中运用的可能性分析

考虑到帕利普财务综合分析体系自身存在的优点，可以将其作为预测上市公司财务失败的一种方法，理由有以下几方面。

1、财务综合分析体系是以可持续增长比率为中心展开的综合分析，而财务失败的最主要表现形式就是破产。企业失去了可持续增长能力，则至少说明企业在资金利用及盈利能力方面有所欠缺，从而在债务偿还方面会遇到困难。从这一点上看，就可以将可持续增长率与财务失败相结合起来。

2、财务综合分析体系，作为综合分析方法，将企业的获利能力、偿债能力、资产利用效率、资产规模综合起来分析。它所利用的财务指标是预测一个企业能否发生财务失败的主要指标。

3、帕利普财务综合分析体系有一个很重要的特点是可以进行纵向比较及因素分析。通过对比前后各期指标体系中各指标的变化趋势，可以及时发现“薄弱”环节，并具体分析究竟是哪一个影响这一指标的财务比率出现“异常”。这不仅可以预测财务失败，还可以找出导致财务失败的原因，并采取措施，规避财务失败的发生。

4、在帕利普财务综合分析体系中，净资产收益率增长稳定的情况下，可持续增长率与股利支付率成反比。如果能在同行业内同规模的企业中找到一个可以参考的可持续增长比率，那么，当经营者与所有者就股利分配额进行博弈时，就会有一个参考标准，即股利支付率在哪一个范围内不会增加财务失败发生的可能性。若股利支付率过高，不能满足企业长期发展的要求，那么发生财务失败的概率将加大，企业要做好相应的准备。

5、帕利普财务综合分析体系在进行综合分析时，是将净资产收益率层层展开，主要分析各种财务指标是如何影响净资产收益率的。而这个指标在“Z值”模型中的权重是3.3，是最重要的一个考核指标。同时，这一综合分析方法对净资产收益率的各影响因素层层分析，不仅是财务失败预测的一种方法，还能找出“病因”，“对症下药”。

6、帕利普财务综合分析方法是各项财务指标的灵活组合。各企业在进行分析时，完全可以按照需要改变指标组合，比较灵活。而且能通过纵向比较解释指标变动的原因及其变化趋势。这些特点都为动态预测企业财务失败提供理论依据。

四、总结

据上分析，将帕利普财务综合分析体系应用到上市公司中是可行的。但也有其局限性：一是鉴于自身的特点，比较适合预测企业清算发生的可能性；二是各个指标对财务失败的影响权重不同，而这一分析方法却没考虑到这点；三是不能预测因宏观环境的变化而导致的财务失败。

我们还可以通过将帕利普财务综合分析体系变形为：可持续增长率=净资产收益率×（1-股利支付率）=销售净利率×总资产周转率×财务杠杆作用=（安全边际率×贡献毛益率）×（1-所得税率）×总资产周转率×财务杠杆作用

这样可以将管理会计与财务失败预测结合起来，分析贡献毛益率对净资产利润率的影响，也就是纯收入对利润总额的贡献程度，有利于进一步从销售角度分析导致净利润降低的原因。

总之，在上市公司提供的财务报表真实可靠的基础上，帕利普综合分析体系不失为一种简便有效的财务失败预测方法。