财务杠杆在投资决策中有效运用及探析论文范文

财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营，它是投资者在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，而在这种利用中，只要企业在筹资中通过适当举债调整资本结构可以给企业带来额外收益。财务杠杆在企业的现实经营中具有重要的作用，如果企业投资收益率大于负债利率，财务杠杆作用会使得资本收益由于负债经营而绝对值增加，以而使得权益资本收益率大于企业投资收益率，且债务资本比例越高，财务杠杆利益越大，所以财务杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，以而使得权益资本收益率上升。反之，如果企业投资收益率等于或小于负债利率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆损失的本质所在。

财务杠杆的选择直接影响到企业的资本结构以而对一个企业的兴衰具有深远的影响，本文就已有资本结构论述进行总结，并对其进行评价，借鉴国内外资本结构论述的成果，由此引出我国企业应该在运用财务杠杆时应该注意的不足。

一、论述回顾：现代资本结构论述及其评价

（一）现代资本结构论述和其进展的最新走势

1、MM论述

1958年，美国经济学家弗兰克·莫迪格莱尼和金融学家默顿·米勒提出MM定理，并在随后的十多年里不断修正改善，前后经历了三个阶段：第一，MM论述1——资本结构无关论即假设不考虑税收情况下，企业无论以负债筹资还是权益资本筹资，企业总价值都不受资本结构的影响；第二，MM论述2——资本结构有关论，是考虑公司所得税的MM论述，认为因负债利息避税利益，企业价值会随着资产负债率的增加而增加，当100%负债时企业价值最大，故论述上企业最佳资本结构为100%负债；第三，MM论述3——米勒模型，是同时考虑公司所得税和个人所得税时的MM论述，认为企业所得税提高时，资金会以股票转移到债券以获得节税效益，此时企业的负债率提高，另一方面，如果个人所得税提高，并且股利收入的税率低于债券利息收入的税率时，资金则会以债券转移到股票，此时企业的负债率降低。该论述暗示的一层含义是：现实的世界不可能是完美的，因而资本结构很可能会影响企业的投资决策。正是基于这一推断，财务杠杆与企业投资之间的联系一直受到金融学界的关注。虽然MM论述数理逻辑严密，是现代资本结构论述系统创立的标志，但难以得到实践的验证。

2、基于代理成本的资本结构论述

1976年简森（Jensen）和麦克林（Mecking）将代理成本论述引入到财务学浅析，浅析股东与经理之间、股东与债权人之间的利益冲突，探询公司资本结构与代理成本之间的联系。

（1）股东与经理之间的代理成本。外部股权融资是现代大型企业的典型特点，企业规模庞大，企业中的经理人通常只持有一部分或小部分企业股份，他们只能享受改善企业经营管理所产生的部分利益，而要承担相应的全部成本。于是经理会平衡个人管理投入的边际成本和边际收入，它是管理层的最优决策，那么，相对没有外部股权融资的企业，有外部股权融资的企业则会降低经理的管理投入，以而降低企业价值，这就给外部股权融资企业带来代理成本，它可体现为管理懈怠、利益侵占等。

（2）股东与债权人之间的代理成本。股东与债权人之间的利益冲突实质是源于股东的有限责任、源于股票的期权性质。股权是公司给予股东随时可以买卖的权力，股东承担有限责任，企业股权可看成是企业资产为标的的资产的看涨期权，一旦企业有着违约风险，债权人和股东之间就会出现利益冲突，如资产代理不足或风险转移不足、投资不足不足等，都反映可能导致企业因债务融资而做出次优投资决策，形成企业债务代理成本。企业可以通过消弱债务价值与企业资产风险之间的联系，有效降低债务代理成本。

3、现代资本结构论述进展的最新走势

无论是债务融资还是股权融资，企业的融资行为都离不开资本市场这个沟通资金盈余者和资金短缺者的重要场所。不过，以前面的回顾可以看出，资本结构论述的进展似乎没有给予资本市场以足够的关注。近年来，一些文献开始重新考虑资本市场环境对企业融资行为的影响，如动态资本结构权衡论述、市场择时论述（Market-timing

Theory）和基于市场微观结构的资本结构论述。

（二）资本结构论述的评价

西方资本结构主流论述以企业价值与资本结构之间联系为核心，不断拓展延伸对企业融资行为的探讨，以MM论述创立，到权衡论述、代理论述、信息不对称论述等的提出，论述系统得以进展丰富，许多时候后者往往是在对前者探讨的修正与延伸，各种论述有其既定的假设前提且有着一定的逻辑关联。以现代资本结构论述的进展及其最新走势可以看出，目前资本结构论述探讨开始越来越倾向于探讨资本市场的微观因素，如交易成本、交易行为、流动性和信息等对资本结构造成的影响。这为我国资本结构论述探讨提供了一条很好的思路。事实上，作为上市公司融资的场所，资本市场对上市公司资本结构的选择产生重要影响，我国学者对此一直没有给予足够重视，而且，我国资本市场有着着诸多有别于国外的特点，如企业债券市场不发达、流通股和非流通股同时并存、实行指令驱动的交易机制、市场监管不完善等。为更深入地浅析和探讨我国公司资本结构形成规律，应该把国外先进的资本结构论述与我国实际有机地结合起来，这将有助于推动我国资本结构论述的进展。

二、案例浅析：财务杠杆之滥用与韩国大宇集团的倒闭

韩国大宇集团是金宇中先生于1967年靠借来的10000元美金创立的。1997年，美国《财富》杂志将带领大宇集团的金宇中评为当年“亚洲风云人物”。然而，在大宇集团世界化经营风光无限的背后，却是企业的大举借债，这个庞然大物逐步踏上了靠借债度日的不归路。1997年7月，大宇集团宣布因负债800亿美元而破产，这是韩国历史上金额最大的一笔企业破产案。

大宇集团倒闭的主要理由就是企业对财务杠杆的滥用。1997年年底韩国发生金融危机，根据财务杠杆原理，为了降低财务风险，企业应该减少利息支出，而要减少利息支出就必须偿还债务。其他企业开始变卖资产偿还债务，以降低财务杠杆系数（即降低财务风险）。大宇集团非但不减少债务，而且发行了大量债券，增加了它的财务负担，更增加了财务风险。此时，它的借款利率已经远大于其资产利润率。1998年其债务危机已经初露端倪，1999年前几个月其资产负债率仍然居高不下，1999年7月该集团被韩国4家债权银行接管，一度辉煌的大宇集团实质上已经倒闭。可见此时，大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，它不仅未能提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷入难以自拔的财务困境。