Radico Khaitan在成本逆风中酿造出稳固的Q1混合物

白酒制造商Radico Khaitan在2010财年第一季度实现了令人印象深刻的收益。考虑到大选期间的酒类限制，最高增长率超过20%令人振奋。然而，由于投入成本的急剧增加，营业利润弱于收入增长。

季度盈利亮点

Radico的收入增长了21%，达到624千万卢比，这得益于其优质和非优质细分市场的销量增长。本季度的整体销量为625万箱，同比增长12%(同比)。包括Prestige及以上在内的高端细分市场推动整体销量增长 - 同比增长16%。受欢迎的细分市场也有一个健康的季度，因为它的销量增长达到了两位数。

主要原材料(额外的中性酒精和玻璃瓶)的硬化对毛利率造成压力，毛利率在本季度显着下降。尽管毛利润增长了12%，但保证金从19财年第一季度的50.9%下降至20财年第一季度的47.2%。

额外中性酒精(ENA)价格继续呈上升趋势，并连续上涨3%。ENA价格在过去12个月大幅上涨19%之后已达到每升55卢比。同样，玻璃瓶价格比上一年高出15%。此外，由于其内部糖蜜生产厂的产能限制，Radico面临额外的成本压力。

成本控制措施帮助Radico降低了运营层面的利润率压力。利息，税项，折旧和摊销前利润(EBITDA)利润率下降180个基点(毛利率下降480个基点)，但营业利润同比增长8%至99亿卢比。广告和促销费用同比仅增长5%，该公司在本季度同样花费了约38亿卢比。

包装成本似乎趋于稳定，但由于乙醇混合政策和农产品价格的急剧上涨，额外中性酒精的价格处于上升趋势。预计投入成本将进一步上升，并可能影响未来几个季度的毛利率。

然而，管理层表示，最近某些州(拉贾斯坦邦，马哈拉施特拉邦，泰米尔纳德邦等)的价格上涨以及高端市场的更深入和更广泛的渗透应该可以缓解对成本方面的担忧。此外，中央污染控制委员会已允许该公司将其糖蜜工厂的运营能力从77 KLD恢复到200 KLD，这将在未来几个季度为其利润提供进一步支持。

由于持续减少债务，利息支出下降。在本季度，该公司偿还了18亿卢比的贷款，其在第一季度末的未偿还净债务为301亿卢比。由于安得拉邦(Andhra Pradesh)，特伦甘纳(Telangana)和食堂商店(Canteen Stores Department)的库存增加导致营运资金激增，因此第一季度的还款率与前几个季度相比大幅下降。

Andhra Pradesh(AP)的新政府已决定对该地区的酒类零售店业务实施运营控制。AP为Radico的顶级产品贡献了大约10%的股份，因此，我们预计在这一最新发展的背景下，该地区的供应链会有所改善。

展望和推荐

从中长期来看，需求前景似乎非常令人兴奋，但随着该行业继续受到政府监管范围的影响，近期的挑战，如消费放缓，消费税修订，安得拉邦禁酒令迫在眉睫。

Radico Khaitan的投资组合扩张和优质化战略帮助该公司在过去几年中实现了两倍的收益。考虑到机会规模和渗透范围，公司有可能在未来几年内以健康的速度扩张。然而，由于高基数和通胀成本压力，我们预计盈利步伐将放缓(15%以上)。

该公司在当前水平提供了一个有趣的投资机会，因为该股票的市盈率为21倍的市盈率倍数，这是该行业领导者United Spirits的显着折扣。去杠杆化以及投资组合溢价仍是增长的关键触发因素，这两方面的改善可能会在长期内引发多重评级，从而缩小与市场领导者的估值差距。