浅谈我国国债市场发展现状及对策

一、目前我国国债市场发展现状

2001年，我国国债市场无论是一级市场还是二级市场，都取得了令人瞩目的成绩，并呈现出以下四个特点：

1.发行规模巨大，期限结构趋于合理。2001年，全年共发行记账式国债3083.53亿元，其中在银行间债券市场发行2123.53亿元，交易所市场发行960亿元。在利率结构上主要以固定利率国债为主，全年发行的16期国债中，仅有两期限浮动利率国债，发行量总计400亿元。与往年相比，国债一级市场*5的突破在于期限结构更加合理，首次发行的15年期和20年期国债使国债收益率曲线得以基本形成，为债券买卖和新券发行提供了定价依据。美中不足的是2001年未发行10年期固定利率国债，致使收益率曲线出现缺口；同时2年期以下国债一直没有发行，致使短期债券定价过于依赖回购市场利率。

2.交易所市场国债发行和买卖再趋活跃。与往年相比，交易所市场债券发行规模取得突破，全年共发行5期960亿元国债，较之上年增长了700亿元。2001年，股票市场长期低迷，交易所债券市场成为资金的避险选择，债券供不应求的现象非常突出。为此，财政部适时加大了交易所市场债券的发行规模，既满足了投资者的需要，也有效降低了发债成本。与一级市场发行火暴相对应的是二级市场债券买卖异常踊跃，价格不断上升。

3.交易所债市与银行间债市的联系明显加强。2001年下半年以来，交易所债市和银行间债市两个市场相互之间的影响开始加强，交易所市场国债的定价成为银行间市场国债定价的重要参与因素，银行间市场国债的定价对交易所市场也产生了一定影响。此时财政部在两个市场间隔发债，期限品种基本相同，为两个市场国债定价比较提供了很好的参考。

4.银行间债市二级市场流动性明显增强，现券交易趋于活跃。2001年，央行和中介机构采取了一系列措施加强银行间现券市场的建设。7月1日，银行间市场率先采用了净价交易；7月25日，双边报价商制度正式推行。从4个多月的实施效果来看，双边报价商的做市能力初步得到了市场的检验和肯定。2001年不断下降的市场利率和对本币降息的强烈预期也成为促使刺激现券交易的重要因素。与往年相比，2001年市场投资者参与现券交易的意识明显增强，对现券交易的关注和认同程度明显提高。

从2001年全年来看，银行间市场上半年现券交易显得非常清淡，下半年逐步升温。中长期固定利率国债首先启动，随后浮动利率国债成为交易的主角，并最终导致了浮动利率金融债的火暴交易。10月过后，随着央行公开市场现券操作的力度不断加强，现券交易量屡创新高。二级市场流动性的加强，为一级市场国债发行提供了有力的定价依据，改变了一二级市场脱节的现象。由此可知，我国国债市场的繁荣发展日趋成熟，对国债市场管理水平不断提高，造就了一批国债管理人才，为入世后，面对挑战积累了丰富经验。

二、入世后我国国债市场发展对策

1.连续、稳步扩张国债一级市场规模。利用入世后若干年，国债发行政策应着眼以下几个方面的需要：一是产业结构调整升级的需要；二是能源战略储备的需要；三是建立社会保障机制的需要；四是维系必要的财政收支对应关系的需要。国债发行规模可考虑与GDP增长基本保持同步；适当扩大期限为10至20年的固定利率长期国债的发行量，以降低国债的平均发行成本和发行频率。

2.以提升市场流动性为中心，全面加强二级市场建设。今后5至10年，政府应重点围绕市场流动性的提升做好以下四项工作；一是参照国际运作规则引入同业经纪人，并积极建立做市商制度；二是完善资金清算与债券结算机制，尽快实现“券款对付”；三是努力打通银行间债券市场和交易所国债市场，实现统一托管或实现单一账户结算机制，提高市场效率；四是逐步引入衍生品种，在严格的风险管理和统一的托管系统的支持下，依次、逐步引入“开放式回购”、远期以及交易所市场期货等衍生品种。

3.推进市场信息建设和法制建设。一要抓住有利时机，采取措施，建设专业的国债信息系统及报价系统，培育专业信息服务商；二要加强制度建设，完善监督体系。逐步形成比较科学、严格的市场规模体系和高效、灵敏的监督体系，基本与国际接轨。

4.帮助国内市场参与者提高素质，增强市场优势，扩大中间业务份额，提高市场竞争力。首先，加大对市场参与者的培训力度。大力加强人才的培训，不仅要让市场交易人员熟悉操作和提高市场分析能力，还要针对目前高层管理人员市场观念、意识存在的不足，加强这部分人员的进修和提高；其次，扩大金融机构在国债市场上的中间业务份额。经过几年的培育，将银行间债券市场扩展为以商业银行等金融机构为主体、各类机构投资人均可参与的批发性大宗债券市场，积极发展以商业银行等金融机构为交易结算代理人或经纪人的中间业务，使住房、社保、医疗、基金及各类企事业单位均可通过代理人或经纪人进入市场，发展国债柜台交易。

5.在人民币自由兑换前，开办美元国债市场。B股市场向国内投资人开放，是实现局部美元的一项有分量的举措，是中国金融市场与国际接轨的重要尝试。从目前看，开办美元国债市场具有现实意义和必要性：其一，开办美元国债市场能更好地满足财政筹资的需要，更好地利用外资；其二，B股市场开放后，B股投资者参与美元国债市场的需求出现，而美元国债市场作为资产管理和避险的手段，对B股市场稳健和长足发展十分有利；其三，开办美元国债市场有利于优化国际收支机构，促使我们进一步积累管理市场的经验，提升管理和运作水平；其四，允许国外金融机构进入美元国债市场是一个很好的筹码，同时也不会招致汇率风险。